وعلى الرغم من أن هؤلاء الخمسة كانوا ينظر إليهم على أنهم البلدان التي تواجه خطرًا محتملاً بحدوث تقصير محتمل في ذروة الأزمة في 2010-2011 ، فإن للأزمة عواقب بعيدة المدى تمتد إلى ما وراء حدودها إلى العالم ككل.
في الواقع ، أشار رئيس بنك إنجلترا إلى أنه "أخطر أزمة مالية على الأقل منذ الثلاثينيات ، إن لم يكن في أي وقت مضى" ، في أكتوبر 2011.
كيف بدأت الأزمة؟
شهد الاقتصاد العالمي نمواً بطيئاً منذ الأزمة المالية الأمريكية في 2008-2009 ، والتي كشفت السياسات المالية غير المستدامة للدول في أوروبا وحول العالم. كانت اليونان ، التي قضت على مدى سنوات طويلة ، وفشلت في إجراء إصلاحات مالية ، واحدة من أولى الشركات التي شعرت بضعف النمو. عندما يتباطأ النمو ، فإن الإيرادات الضريبية كذلك - مما يجعل العجز في الموازنة المرتفعة غير قابل للاستدامة. وكانت النتيجة أن رئيس الوزراء الجديد جورج باباندريو ، في أواخر عام 2009 ، أجبر على إعلان أن الحكومات السابقة فشلت في الكشف عن حجم العجز في البلاد. في الحقيقة ، كانت ديون اليونان كبيرة جدًا لدرجة أنها تجاوزت بالفعل حجم الاقتصاد الكلي للبلاد ، ولم تعد البلاد قادرة على إخفاء المشكلة.
استجاب المستثمرون للمطالبة بزيادة العائدات على سندات اليونان ، مما رفع تكلفة عبء الديون في البلاد واستلزم سلسلة من عمليات الإنقاذ من قبل الاتحاد الأوروبي والبنك المركزي الأوروبي (ECB). كما بدأت الأسواق في زيادة عائدات السندات في البلدان الأخرى المثقلة بالديون في المنطقة ، وتوقعت مشاكل مشابهة لما حدث في اليونان.
لماذا ترتفع عوائد السندات استجابة لهذا النوع من الأزمات ، وما هي التداعيات؟
والسبب في ارتفاع عائدات السندات بسيط: إذا رأى المستثمرون مخاطر أعلى مرتبطة بالاستثمار في سندات الدولة ، فسوف يحتاجون إلى عائد أعلى لتعويضهم عن تلك المخاطرة. تبدأ هذه الحلقة المفرغة: إن الطلب على عوائد أعلى يساوي تكاليف اقتراض أعلى للبلد الذي يمر بأزمة ، الأمر الذي يؤدي إلى مزيد من الضغوط المالية ، مما يدفع المستثمرين إلى المطالبة بمعدلات أعلى ، وهكذا دواليك. عادة ما تتسبب الخسارة العامة في ثقة المستثمر في عدم تأثير البيع على البلد المعني فقط ، ولكن أيضًا على البلدان الأخرى ذات الموارد المالية الضعيفة المماثلة - وهو ما يشار إليه عادةً باسم "العدوى".
ماذا فعلت الحكومات الأوروبية بشأن الأزمة؟
اتخذ الاتحاد الأوروبي إجراءً ، لكنه تحرك ببطء لأنه يتطلب موافقة جميع الدول في الاتحاد. كان مسار العمل الأساسي حتى الآن سلسلة من عمليات الإنقاذ لاقتصادات أوروبا المضطربة. في ربيع عام 2010 ، عندما صرف الاتحاد الأوروبي وصندوق النقد الدولي 110 مليار يورو (أي ما يعادل 163 مليار دولار) إلى اليونان. احتاجت اليونان إلى خطة إنقاذ ثانية في منتصف عام 2011 ، وهذه المرة تبلغ قيمتها نحو 157 مليار دولار.
في 9 مارس 2012 ، وافقت اليونان ودائنيها على إعادة هيكلة الديون التي مهدت الطريق لجولة أخرى من أموال الإنقاذ. كما تلقت أيرلندا والبرتغال عمليات إنقاذ ، في نوفمبر 2010 ومايو 2011 ، على التوالي. أنشأت الدول الأعضاء في منطقة اليورو مرفق الاستقرار المالي الأوروبي (EFSF) لتوفير الإقراض في حالات الطوارئ للبلدان التي تعاني من صعوبات مالية.
كما شارك البنك المركزي الأوروبي أيضًا. أعلن البنك المركزي الأوروبي في آب / أغسطس 2011 عن خطة لشراء السندات الحكومية إذا لزم الأمر من أجل الحفاظ على العائدات من التصاعد إلى مستوى لم تعد تستطيع دول مثل إيطاليا وإسبانيا تحمله. في ديسمبر 2011 ، قدم البنك المركزي الأوروبي 489 يورو (639 مليار دولار) من الائتمان المتاح للبنوك المتعثرة في المنطقة بمعدلات متدنية للغاية ، ثم أعقبها جولة ثانية في فبراير 2012. وكان اسم هذا البرنامج هو عملية إعادة التمويل طويل الأجل أو LTRO. .
وكان العديد من المؤسسات المالية قد استحقت السداد في عام 2012 ، مما جعلها تحتفظ باحتياطاتها بدلا من تقديم القروض. في المقابل ، كان من الممكن أن يؤثر نمو القروض البطيء على النمو الاقتصادي ويجعل الأزمة أسوأ. ونتيجة لذلك ، سعى البنك المركزي الأوروبي إلى تعزيز الميزانيات العمومية للبنوك للمساعدة في الحد من هذه المشكلة المحتملة.
على الرغم من أن تصرفات صناع السياسة الأوروبيين ساعدت في العادة على استقرار الأسواق المالية على المدى القصير ، إلا أنهم تعرضوا لانتقادات واسعة على أنهم مجرد "إفساد الطريق" ، أو تأجيل حل حقيقي إلى تاريخ لاحق. بالإضافة إلى ذلك ، هناك قضية أكبر تلوح في الأفق: في حين أن البلدان الصغيرة مثل اليونان صغيرة بما يكفي لإنقاذها من قبل البنك المركزي الأوروبي ، فإن إيطاليا وإسبانيا أكبر من أن يتم إنقاذهما. ولذلك كانت الحالة الخطيرة للصحة المالية للبلدان قضية رئيسية للأسواق في نقاط مختلفة في 2010 و 2011 و 2012.
في عام 2012 ، وصلت الأزمة إلى نقطة تحول عندما أعلن رئيس البنك المركزي الأوروبي ماريو دراجي أن البنك المركزي الأوروبي سيفعل "كل ما يتطلبه الأمر" للحفاظ على منطقة اليورو سوية. ارتفعت الأسواق في جميع أنحاء العالم على الفور على الأخبار ، وانخفضت العائدات في البلدان الأوروبية المضطربة بشكل حاد خلال النصف الثاني من العام. (ضع في اعتبارك أن الأسعار والعوائد تتحرك في اتجاهين متعاكسين). في حين أن تصريح دراغي لم يحل المشكلة ، فقد جعل المستثمرين أكثر راحة في شراء سندات الدول الأصغر في المنطقة. وبالمقابل ، فإن العائدات المنخفضة ، اشترت وقتاً لبلدان الديون العالية لمعالجة قضاياها الأوسع نطاقاً.
ما هو الوضع الحالي للأزمة؟
واليوم ، انخفضت العائدات على الديون الأوروبية إلى مستويات منخفضة للغاية. اجتذبت العائدات المرتفعة من 2010-2012 المشترين إلى الأسواق مثل إسبانيا وإيطاليا ، مما أدى إلى ارتفاع الأسعار وخفض العائدات. وبينما يشير هذا إلى المزيد من راحة المستثمر في تحمل مخاطر الاستثمار في أسواق السندات في المنطقة ، إلا أن الأزمة تعيش على شكل نمو اقتصادي بطيء للغاية ومخاطر متنامية من أن تغرق أوروبا في الانكماش (أي التضخم السلبي). وقد استجاب البنك المركزي الأوروبي بتخفيض أسعار الفائدة ، ويبدو أنه يسير على المسار الصحيح لبدء برنامج التسهيل الكمي المماثل للبرنامج الذي يستخدمه الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في الولايات المتحدة.
لماذا الافتراضي مثل هذه المشكلة الكبرى؟ ألا يمكن لدولة أن تبتعد عن ديونها وتبدأ من جديد؟
لسوء الحظ ، فإن الحل ليس بهذه البساطة لسبب حاسم واحد: البنوك الأوروبية تظل واحدة من أكبر حاملي الديون الحكومية في المنطقة ، على الرغم من أنها خفضت مراكزها خلال النصف الثاني من عام 2011. والمطلوب من البنوك الاحتفاظ بمبلغ معين من الأصول على الميزانيات العمومية الخاصة بهم نسبة إلى مقدار الديون التي يمتلكونها. إذا عجزت دولة ما عن سداد ديونها ، ستهبط قيمة سنداتها. بالنسبة للبنوك ، قد يعني هذا انخفاضًا حادًا في عدد الأصول في ميزانيتها العمومية - والإعسار المحتمل. نظرًا للترابط المتزايد بين النظام المالي العالمي ، فإن فشل البنك لا يحدث في فراغ. بدلا من ذلك ، هناك احتمال أن سلسلة من إخفاقات البنوك سوف تتحول إلى "عدوى" أكثر تدميرا أو "تأثير الدومينو".
وأفضل مثال على ذلك هو الأزمة المالية الأمريكية عندما أدت سلسلة من الانهيارات من قبل المؤسسات المالية الأصغر في نهاية المطاف إلى فشل بنك ليمان براذرز وإنقاذ الحكومة أو عمليات الاستيلاء القسري على العديد من البنوك الأخرى. وبما أن الحكومات الأوروبية تكافح بالفعل من مواردها المالية ، فإن هناك مجالاً أقل لمساندة الحكومة لهذه الأزمة مقارنة مع تلك التي ضربت الولايات المتحدة.
كيف أثرت أزمة الديون الأوروبية على الأسواق المالية؟
جعلت إمكانية حدوث عدوى أزمة الديون الأوروبية نقطة محورية رئيسية للأسواق المالية العالمية في الفترة 2010-2012. مع اضطراب السوق في عامي 2008 و 2009 في ذاكرة حديثة إلى حد ما ، كان رد فعل المستثمرين على أي أخبار سيئة من أوروبا سريعاً: بيع أي شيء محفوف بالمخاطر ، وشراء السندات الحكومية من أكبر البلدان وأكثرها سلامة من الناحية المالية. عادة ، كانت أسهم البنوك الأوروبية - والأسواق الأوروبية ككل - أسوأ بكثير من نظيراتها العالمية خلال الأوقات التي كانت الأزمة فيها في مركز الصدارة. كما أن أداء أسواق السندات للدول المتضررة كان ضعيفا ، حيث أن ارتفاع العائدات يعني انخفاض الأسعار. في الوقت نفسه ، انخفضت العوائد على سندات الخزانة الأمريكية إلى مستويات متدنية تاريخياً في انعكاس " هروب المستثمرين إلى الأمان ".
بمجرد أن أعلن دراجي التزام البنك المركزي الأوروبي بالحفاظ على منطقة اليورو ، ارتفعت الأسواق في جميع أنحاء العالم. ومنذ ذلك الحين ، استعادت أسواق السندات والأسهم في المنطقة قوتها ، لكن المنطقة ستحتاج إلى إظهار نمو مستمر حتى يستمر الارتفاع.
ما هي القضايا السياسية المعنية؟
كانت الآثار السياسية للأزمة هائلة. في الدول المتضررة ، أدى الدفع نحو التقشف - أو خفض النفقات لتقليص الفجوة بين الإيرادات والنفقات - إلى احتجاجات عامة في اليونان وإسبانيا وفي إزالة الحزب في السلطة في كل من إيطاليا والبرتغال. على المستوى الوطني ، أدت الأزمة إلى توترات بين البلدان ذات الأهمية المالية ، مثل ألمانيا ، والبلدان ذات الديون الأعلى مثل اليونان. دفعت ألمانيا إلى اليونان والبلدان المتضررة الأخرى لإصلاح الميزانيات كشرط لتقديم المساعدات ، مما أدى إلى ارتفاع التوترات داخل الاتحاد الأوروبي. بعد الكثير من النقاش ، وافقت اليونان في نهاية المطاف على خفض الإنفاق وزيادة الضرائب. ومع ذلك ، كانت هناك عقبة مهمة في مواجهة الأزمة تتمثل في عدم استعداد ألمانيا للموافقة على حل على مستوى المنطقة ، لأنه سيتعين عليها أن تقدم نسبة غير متناسبة من مشروع القانون.
خلق التوتر إمكانية أن تتخلى دولة أوروبية واحدة أو أكثر في نهاية المطاف عن اليورو (العملة المشتركة للمنطقة). من ناحية ، فإن ترك اليورو سيسمح لبلد ما بمواصلة سياسته المستقلة بدلاً من الخضوع للسياسة المشتركة للدول السبع عشرة التي تستخدم العملة. لكن من ناحية أخرى ، سيكون حدثًا غير مسبوق في الاقتصاد العالمي والأسواق المالية. ساهم هذا القلق في الضعف الدوري في اليورو بالنسبة إلى العملات العالمية الرئيسية الأخرى خلال فترة الأزمة.
هل التقشف المالي هو الحل؟
ليس بالضرورة. كانت مساعي ألمانيا للتدابير التقشفية (فرض ضرائب أعلى وإنفاق أقل) في الدول الأصغر في المنطقة إشكالية في أن انخفاض الإنفاق الحكومي يمكن أن يؤدي إلى تباطؤ النمو ، وهو ما يعني انخفاض إيرادات الضرائب على الدول لدفع فواتيرها. وفي المقابل ، جعل هذا الأمر من الصعب على الدول ذات الديون العالية أن تحفر نفسها بنفسها. أدى احتمال انخفاض الإنفاق الحكومي إلى احتجاجات عامة واسعة النطاق وجعل من الصعب على صناع السياسة اتخاذ جميع الخطوات اللازمة لحل الأزمة. بالإضافة إلى ذلك ، تراجعت المنطقة بأكملها في حالة ركود خلال عام 2012 ، ويرجع ذلك جزئياً إلى هذه التدابير وفقدان الثقة بشكل عام بين الشركات والمستثمرين.
من منظور أوسع ، هل هذا يهم الولايات المتحدة؟
نعم - النظام المالي العالمي متصل بالكامل الآن - وهذا يعني مشكلة بالنسبة لليونان ، أو بلد أوروبي أصغر آخر يمثل مشكلة لنا جميعًا. لا تؤثر أزمة الديون الأوروبية على أسواقنا المالية فحسب ، بل تؤثر أيضًا على ميزانية الحكومة الأمريكية. يأتي 40 في المائة من رأس مال صندوق النقد الدولي من الولايات المتحدة ، لذلك إذا كان على صندوق النقد الدولي أن يلتزم الكثير من المال لإنقاذ المبادرات ، فإن دافعي الضرائب الأمريكيين سيتعين عليهم في نهاية المطاف دفع الفاتورة. بالإضافة إلى ذلك ، ينمو الدين الأمريكي بشكل مطرد أكبر - مما يعني أن الأحداث في اليونان وبقية أوروبا هي علامة تحذير محتملة لصانعي السياسة الأمريكية.
ما هي توقعات الأزمة؟
في حين أن احتمال حدوث تخلف عن سداد ديون أحد بلدان منطقة اليورو أو تخلفه أقل بكثير مما كان عليه في وقت مبكر من عام 2011 ، فإن المشكلة الأساسية في المنطقة (الديون الحكومية المرتفعة) لا تزال قائمة. ونتيجة لذلك ، فإن احتمال حدوث المزيد من الصدمات الاقتصادية في المنطقة - والاقتصاد العالمي ككل - ما زال يمثل احتمالية وسيظل كذلك على الأرجح لعدة سنوات.