فهم القيمة الجوهرية والأسباب إن الشركات المختلفة تستحق تقييمًا مختلفًا
في جوهره ، التعريف الأساسي للقيمة الجوهرية لكل أصل في العالم بسيط: إنه كل التدفقات النقدية التي سيتم توليدها من هذا الأصل مخصومة مرة أخرى إلى اللحظة الحالية بمعدل مناسب أن العوامل في تكلفة الفرصة البديلة ( يقاس عادة مقابل الخزانة الأمريكية الخالية من المخاطر) والتضخم . قد يكون من الصعب للغاية معرفة كيفية تطبيق ذلك على الأسهم الفردية اعتمادًا على طبيعة ونشاطات الأعمال الخاصة. وبما أن بنيامين جراهام ، والد صناعة التحليل الأمني ، قد التمس تلاميذه ، إلا أن المرء لا يحتاج إلى معرفة الوزن الدقيق للرجل ليعرف أنه بدين أو عمر المرأة بالضبط لكي يعرف أنها قديمة. من خلال التركيز فقط على تلك الفرص بشكل واضح ومباشر في دائرة اختصاصك وأنت تعرف أن تكون أفضل من المتوسط ، تعتقد جراهام أن لديك احتمالية أعلى بكثير لتجربة نتائج مرضية ، إن لم تكن أكثر من مرضية ، على مدى فترات طويلة من زمن.
لا يتم إنشاء جميع الشركات على قدم المساواة. فشركة الدعاية التي لا تحتاج إلى أكثر من أقلام الرصاص والمكاتب هي في جوهرها عمل أفضل من مطحنة فولاذية ، والتي تحتاج فقط إلى بدء التشغيل ، إلى عشرات الملايين من الدولارات أو أكثر في استثمار رؤوس الأموال الناشئة. وكل شيء آخر متساوٍ ، وتستحق شركة إعلانية حقًا مضاعفة السعر إلى الأرباح متعددة لأنه في البيئة التضخمية ، لن يضطر أصحاب (المساهمين) إلى مواصلة صرف الأموال للنفقات الرأسمالية للحفاظ على الممتلكات والمنشآت و المعدات .
وهذا أيضاً هو السبب في أن المستثمرين الأذكياء يجب أن يميزوا بين رقم الدخل الصافي المبلَّغ والربح "الاقتصادي" الحقيقي أو "المالك" كما يطلق عليه وارين بافيت. تمثل هذه الأرقام المبلغ النقدي الذي يمكن أن يستغنيه المالك عن العمل وإعادة الاستثمار في أماكن أخرى ، أو الإنفاق على الضروريات أو الكماليات أو التبرع للأعمال الخيرية.
وبعبارة أخرى ، لا يهم ما هو الدخل الصافي المُبلغ عنه لأن صافي الدخل المُبلغ عنه يمكن أن يكون محشوًا. بالأحرى ، ما يهم هو عدد الهامبرغر الذي يمكن أن يشتريه المالك بالنسبة لاستثماره في العمل. وهذا هو السبب في أن الشركات كثيفة رأس المال عادة ما تكون لعنة للمستثمرين على المدى الطويل ، حيث أنهم يدركون أن القليل جداً من دخلهم المعلن سيترجم إلى ثروة سائلة ملموسة بسبب حقيقة أساسية مهمة: على المدى الطويل ، الارتفاع في تقتصر القيمة الصافية للمستثمر على العائد على حقوق الملكية الناتجة عن الشركة المعنية. أي شيء آخر ، مثل الاعتماد على سوق صاعدة أو أن الشخص التالي في الخط سيدفع أكثر للشركة أكثر من نظرك (نظرية "أحمق أكبر" بشكل مناسب) هي بطبيعتها مضاربة.
نتيجة وجهة النظر الأساسية هذه ، قد يكون لشركتين أرباحًا مماثلة بقيمة 10 ملايين دولار ، ومع ذلك قد تحقق شركة ABC مبلغ 5 ملايين دولار فقط والآخر ، شركة XYZ ، 20 مليون دولار في "أرباح المالك". لذلك ، يمكن لشركة XYZ الحصول على سعر- نسبة الأرباح إلى الأرباح أربع مرات أعلى من منافستها ABC مع ذلك لا تزال تتداول عند نفس التقييم.
أهمية هامش الأمان عند النظر في الأسهم مع نسبة P / E عالية
ويكمن الخطر في هذا النهج في أنه إذا ما تم أخذ الأمر بعيداً ، حيث أن علم النفس البشري قادر على القيام به ، فإن أي أساس للتقييم العقلاني يتم التخلص منه بسرعة. عادةً ، إذا كنت تدفع أكثر من 15 نقطة أرباح لشركة ما في بيئة أسعار فائدة عادية (20 مرة لكل أرباح في بيئة أسعار فائدة منخفضة متدنية قياسية) ، فإنك تحتاج إلى فحص الافتراضات الأساسية التي لديك من أجلها بشكل جاد. قيمة مربحة ومستقلة في المستقبل. ومع ذلك ، فإن الرفض بالجملة للأسهم على هذا السعر ليس حكيما. قبل عام ، أتذكر أنني قرأت قصة تفصيلية أنه في التسعينيات ، كان أرخص سهم في الماضي هو Dell Computers بأرباح 50x. يبدو الأمر مجنونا ولكن عندما يتعلق الأمر به ، فإن الأرباح التي حققتها Dell تعني أنه لو اشتريتها بسعر يساوي مجرد عائد أرباح 2٪ ، لكانت قد سحقت كل الاستثمارات الأخرى تقريبًا.
ومع ذلك ، هل كنت مرتاحًا لاستثمار قيمة ثروتك بالكامل في مثل هذه الأعمال المحفوفة بالمخاطر إذا لم تفهم اقتصاديات صناعة الكمبيوتر ، والمحركات المستقبلية للطلب ، وطبيعة السلع الأساسية للكمبيوتر ، والبنية منخفضة التكلفة التي يمنح Dell ميزة متفوقة على المنافسين ، والاحتمال الواضح بأن أحد الأخطاء الفادحة يمكن أن يمحو جزءًا كبيرًا من ثروتك الصافية؟ على الاغلب لا.
التسوية المثالية عند النظر إلى نسب الربحية
بالنسبة للمستثمر ، يظهر الوضع المثالي عندما تحصل على عمل ممتاز يولد مبالغ طائلة من المال النقدي باستثمارات رأسمالية قليلة أو بدون استثمار ، مثل أمريكان اكسبرس أثناء فضيحة صلاد النفط ، ويلز فارغو عندما تداولت بأرباح 5 مرات أثناء تحطم العقارات في أواخر الثمانينيات وأوائل التسعينات أو ستاربكس خلال انهيار الركود الكبير في عام 2009.
اختبار جيد يمكنك استخدامه هو إغلاق عينيك ومحاولة تخيل كيف ستبدو الأعمال التجارية في غضون 10 سنوات. كمحلل للأسهم وكمستهلك ، هل تعتقد أنه سيكون أكبر وأكثر ربحية؟ ماذا عن الأرباح - كيف سيتم توليدها؟ ما هي التهديدات التي تواجه المشهد التنافسي؟ عندما كتبت هذا المقال للمرة الأولى منذ أكثر من عقد من الزمان ، قمت بتضمين فقرة قالت: "مثال قد يساعد: هل تعتقد أن Blockbuster سيظل امتياز تأجير الفيديو المهيمن؟ أنا شخصياً أعتقد أن نموذج تقديم فالأقراص البلاستيكية عتيقة تمامًا ، وعندما يصبح النطاق العريض أسرع وأسرع ، يتم في النهاية بث المحتوى ، أو استئجاره ، أو شراؤه مباشرة من الاستوديوهات دون الحاجة إلى رجل متوسط على الإطلاق ، مما يسمح لمبدعي المحتوى بالحفاظ على رأس المال بأكمله. من المؤكد أن ذلك سيتطلب مني تأمين هامش أمان أكبر بكثير قبل الشراء في شركة تواجه مثل هذه المشكلة المتعلقة بالسياسة التكنولوجية الحقيقية. " في الواقع ، لقد أفلست القنبلة في نهاية المطاف. ما هي الشركات التي تعتقد أنها في موقف ، الآن ، أن Blockbuster كان ذلك الحين؟