تمهيد حول المقاصة والمستوطنات

وكما رأينا في العامين الماضيين ، فإن الأسواق المالية العالمية هي شبكة من المؤسسات والعمليات المترابطة. يعتمد المشاركون في السوق على بعضهم البعض لتحقيق الاستقرار بالإضافة إلى الأرباح. ومع ذلك ، في حين أن الاهتمام قد تم دفعه تقليديًا لجانب المكافأة من المعادلة ، فإن الأداء السليم لهذه الشبكة يعتمد على فهم واضح لإدارة المخاطر. يبرز هذا التمهيدي الدور الحاسم الذي تلعبه غرفة المقاصة ، والمخاطر التي يحملها الطرف المقابل المركزي (CCP) والأدوات المطبقة للتخفيف من هذه المخاطر.

دور غرفة المقاصة

إن مطابقة المشترين مع البائعين ليست سوى بداية صفقة ناجحة. في غياب النقل الفوري للبضائع مع الدفع ، هناك حاجة للوسطاء الماليين لإدارة "مخاطر الطرف المقابل" المتأصلة ، أو احتمال عدم وفاء أي من الطرفين بالتزاماتهم التعاقدية. هذا الخطر حاد بشكل خاص بالنسبة للأدوات المشتقة حيث التسوية أبعد بكثير من فترة T + 3 للأسهم النقدية.

ودور المقاصة هي مؤسسات تدير هذا الخطر وتضمن الأداء التعاقدي من خلال لعب دور الطرف المقابل المركزي. يتحقق ذلك من خلال تطبيق مفهومين رئيسيين - التجديد والضمانات.

• التجديد هو استبدال عقد بين الأطراف المقابلة الأصلية بعقدين جديدين ؛ واحد بين وسيط المقاصة للمشتري و CCP ، وآخر بين CCP ووسيط المقاصة للبائع. من خلال الدخول في التجارة ، تصبح CCP بفاعلية الكيان القانوني الوحيد الذي يجب أن يهتم به المشاركون في السوق. كما يحدث التجديد على نطاق واسع ، يتم تسجيل الصفقات. مما يقلل من عدد المراكز المفتوحة وزيادة كفاءة رأس المال.

• قدرة CCP لضمان الأداء يتوقف على المفهوم الثاني للضمانات. من خلال مدة العقد ، يتم نشر سندات ضمان الأداء من قبل المشتري / البائع من أجل إزالة جميع مخاطر السوق على أساس يومي وإعادة تقييم العقد إلى أسعار السوق الحالية ، أي "وضع العلامات على السوق". بالإضافة إلى الخسائر غير المحققة ، قد يتم المطالبة بهامش الخسائر المحتملة. بنوك التسوية هي مؤسسات تسهل نقل هذه الضمانات من وسطاء المقاصة إلى CCP ، وتمثل حلقة مهمة في النظام. بالطريقة نفسها ، فإن أي هامش تسوية يعود إلى أعضاء المقاصة من CCP هو التعرض الذي يجب إدارته بعناية ، حيث أنه يعتمد على نظام التسوية الذي يعمل بشكل صحيح.

المخاطر والمخففات

بدون تدفق الأموال الكافية في كل اتجاه كما هو متوقع ، فإن العمل المنظم لنظمنا المالية المترابطة سوف يكون في خطر. لذلك ، في حين أنه قد يكون من المغري أخذ عمليات ما بعد التجارة أمراً مفروغاً منه ، فإنه من الضروري أن يكون كل مشارك في السوق على دراية بمخاطر غرفة المقاصة ونظام التسوية ، ومراقبتها بطريقة خاضعة للرقابة.

• مخاطر الائتمان: كما ذكرنا سابقًا ، تأخذ CCP مخاطر الائتمان نيابةً عن الأطراف المقابلة الأصلية. تعمل لجنة CCP على تخفيف هذه المخاطر من خلال استخدام المراكز المتعددة الأطراف للمعاوضة والعلامات التجارية إلى السوق خلال اليوم مع مبلغ مناسب من ضمانات سندات الأداء. في حالة تخلف عضو المقاصة عن السداد ، والضمانات الهامشية غير كافية لتغطية الالتزامات ، يمكن تنفيذ فقدان التبادل - حيث يتم الحصول على الأموال من صندوق ضمان مع مساهمات من الأعضاء المتبقين في CCP.
• مخاطر السيولة : يعد الوفاء بالتزامات السداد في الوقت المناسب أمراً بالغ الأهمية على وجه الخصوص في دور المقاصة ، وذلك لعدم التشكيك في الملاءة المالية. سواء كان ذلك من خلال تسديد دفعات قسط التأمين الاختياري أو الأرباح على العقود المستحقة أو تسديد الهوامش الأولية النقدية أو دفعات التسليمات ، يجب على مراكز المقاصة أن توازن بين السيولة وتكلفة التمويل. عند استنفاد الضمانات التي يرسلها عضو المقاصة المتعثر ، قد تقوم غرفة المقاصة بالضغط على خط ائتمان من أجل تسوية الحساب. على سبيل المثال ، لدى CME Clearing منشأة يمكن أن توفر 800 مليون دولار من الأموال في غضون ساعة.

• اﻟﻣﺧﺎطر اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ: ﻓﻲ ﺣﯾن أن ﻣﻌظم اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت ھﻲ ﻣن ﺻﺎﻓﻲ اﻟﺗﺳوﯾﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ ، ﻓﮭﻧﺎك ﺑﻌض ﺗﻟك اﻟﺗﻲ ﺗﺗطﻟب اﻟﺗﺳﻟﯾم اﻟﻔﻌﻟﻲ ، ﻣﻊ اﻟﺗﺳﻟﯾم ﻣﻘﺎﺑل اﻟدﻓﻊ (DVP). ونتيجة لذلك ، تخاطر غرف المقاصة بالدفع إذا لم يتم تسليم البضائع ، ومخاطر البضائع إذا لم يتم استلام المدفوعات.
• مخاطر التسوية البنكية: في حالة التخلف عن سداد مستحقات البنوك التي تتم بعد خصم الأموال من حساب عضو المقاصة وإيداعها في حساب غرفة المقاصة ، ولكن قبل نقلها إلى بنك تسوية آخر ، يكون مركز المقاصة مسؤولاً. يمكن للاتفاقيات القانونية أن تقلل من هذه المخاطر من خلال المطالبة بشبب المدفوعات لمقاصة الأعضاء من غرفة المقاصة ، أو أن تكون الخسارة مشتركة بين بنوك التسوية التي كان من المقرر أن تحصل على الأموال.
• اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ: إن وﺟﻮد إﺟﺮاءات إﻓﻼس ﻣﻨﺎﺳﺒﺔ هﻮ أﻣﺮ ﺑﺎﻟﻎ اﻷهﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺘﺨﻠﻒ ﻋﻦ اﻟﻌﻤﻞ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ أي ﻣﻦ أﻋﻀﺎء اﻟﻤﻘﺎﺻﺔ أو ﺑﻨﻚ اﻻﺳﺘﻘﺮار. تعد الشراكات متعددة الأطراف عملية مثيرة للقلق بشكل خاص نظراً لدورها في تخفيض المراكز المفتوحة ، ومنع الدفعات إلى طرف متخلف حتى عندما لا تكون الأموال متاحة للتحصيل من قبل غرفة المقاصة.

• المخاطر التشغيلية: المخاطر الناشئة عن الأعطال التكنولوجية أو الأخطاء البشرية تزيد من المخاطر المذكورة أعلاه. على سبيل المثال ، قد تؤدي حسابات هامش التغير غير الدقيقة إلى زيادة مخاطر الائتمان ، في حين أن عدم وجود الإجراءات البشرية المناسبة سيسمح برصد ناقص للضوابط الخاصة بالسيولة أو الوثائق. يمكن لمراكز البيانات الزائدة والمنفصلة مع التدريبات الدورية لمرونة الأعمال أن تحافظ على حالة جاهزة لمركز المقاصة.

بالنظر إلى عدد المخاطر التي تواجهها مراكز المقاصة ، فإن تفويض جميع عقود مشتقات OTC القياسية التي سيتم تطهيرها من قبل CCP بموجب إصلاحات Dodd-Frank لن يؤدي إلا إلى زيادة الأهمية العامة لهذه المؤسسات. تنطوي إمكانية التأثير على النظام المالي بأكمله على مخاطر شاملة يجري فحصها وستتم معالجتها باستمرار مع تطور الأسواق العالمية وأدواتها في السنوات القادمة.

استنتاج

تلعب غرف المقاصة دوراً حاسماً في الأسواق المالية. تعتبر الأطراف المركزية المركزية مثل DTCC مفيدة في تقليل تداعيات المؤسسات المتعثرة ، كما كان واضحا في أعقاب انهيار ليمان براذرز. ومع توسع انتشار المنتجات الاستثمارية بوتيرة أسرع ، فإن الحاجة إلى تصفية المعاملات المتداولة في البورصة والمعاملات التي تتم خارج البورصة تنمو بشكل مباشر.

ومع ذلك ، فكما تقلل دور المقاصة من المخاطر ، وتزيد من كفاءة رأس المال ، وتعزز شفافية الأسعار من خلال الضوابط الشاقة ، يجب أيضاً مراقبتها وتنظيمها بعناية من أجل سلامة المشاركين في التخليص وأصحاب المصلحة. حتى في الوقت الذي توفر فيه هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) إشرافًا على الصناعة ، فإنه يتعين على كل عضو في المقاصة إجراء مراجعات دقيقة لأطرافه المركزية وضمان أعلى معايير إدارة المخاطر والضمانات المالية.

1. المشتقات بما في ذلك العقود الآجلة والخيارات المتداولة في البورصة ، وكذلك العقود خارج البورصة التي يتم التفاوض بشأنها بشكل ثنائي ، أي مقايضة أسعار الفائدة ومبادلات العجز الائتماني.

2. إن الفائدة الإضافية لمراكز تبادل المعلومات هي تعزيز الكشف عن السعر مع إخفاء الهوية للمشاركين في السوق.

3. تقوم شركة المقاصة الوطنية للأوراق المالية (NSCC) بتحليل إجمالي عدد التزامات التداول التي تتطلب تسوية مالية بنسبة 98٪ عبر جميع عمليات الوساطة المالية الأمريكية إلى السمسار والتي تشمل الأسهم ، وديون الشركات والبلديات ، وإيصالات الإيداع الأمريكية ، والصناديق المتداولة في البورصة و وحدة الثقة الاستثمار.

4. يمكن أن يكون المقدار الفعلي "لتغير التسوية" أو "هامش التغير" مطلوبًا على أساس إجمالي أو صافي من جميع المراكز المفتوحة والقصيرة. تشمل الأصول التي تعتبر مؤهلة للحصول على متطلبات سندات الأداء النقدية ، وسندات الخزينة الأمريكية ، والأسهم.

5. في حين أن جانبي عقد مستقبلي يقابلان بعضهما البعض بشكل مثالي ، فإن خيارات جهات الاتصال تتمتع بجودة غير متماثلة - حيث لا يكون لدى المشترين متطلبات هامش متواصل تتجاوز علاوة الخيار الأولي ، في حين يكون البائعون مسؤولين عن الأموال الإضافية عندما يزيد الخيار الذي يكتبونه. القيمة. عادة ما يتم تقدير الخسارة المحتملة كتقلب السعر التاريخي عند فاصل الثقة 95-99٪.

6. على سبيل المثال ، اعتبارًا من فبراير 2011 ، تشمل علاقات بنك التسليف من CME: JP Morgan Chase ، و Harris Trust & Savings ، و Bank of New York ، و Lakeside Bank ، و Burling Bank ، و Bank of America ، و Brown Brothers Harriman ، و Third Third Bank.

7. تحتفظ غرف المقاصة مثل Clearing Corporation بسجلات مثالية - خسائر صفر للعملاء ناتجة عن تخلّف مشارك متخلف - تحقيق ذلك من خلال جمع الهامش المبدئي مرة واحدة على الأقل يومياً ، ومراقبة صافي التزامات السوق إلى السوق والصفقات المفتوحة الهامة ، استدعاء هامش التغير على الأقل مرتين يوميًا.

8. ساعدت شركة DTCC في تقليص 500 مليار دولار من مراكز التداول المفتوحة في ليمان عبر الأسهم ، MBS ، والأوراق المالية الحكومية الأمريكية. أغلقت النظيرة المركزية الأوروبية (EuroCCP) ، الشركة التابعة لشركة DTCC في الخارج ، صفقة بقيمة 21 مليون يورو في الصفقات المعلقة من قبل Lehman Brothers International.