كيف الاستثمار الذي لم يسمع به من انتشار الخراب من خلال الاقتصاد
لقد بدأت أزمة الائتمان.
عندما يتم كتابة التاريخ النهائي للأزمة ، من المرجح أن تكون لدينا فكرة أفضل عن الخطأ الذي حدث بالضبط.
ولكن حتى الآن يبدو من الواضح أن مشاكل أسواق الديون العالمية لم تبدأ في سوق الإسكان بقدر ما كانت في سوق CDO لعام 2007.
ما هو التزام الديون المضمونة؟
إذن ما هو ، بالضبط ، هو CDO؟ وكيف يمكن لشيء لم يسمع به الأمريكي العادي حتى اليوم أن يسبب الكثير من المتاعب للاقتصاد؟
من الأسهل طرح هذه الأسئلة أكثر من الإجابة عليها. ولكن دعونا نحاول.
تم إنشاء التزامات الدين المضمونة في عام 1987 من قبل المصرفيين في Drexel Burnham Lambert Inc. في غضون 10 سنوات ، أصبحت التزامات الدين المضمونة (CDO) قوة رئيسية في سوق المشتقات يسمى ، مشتق من قيمة المشتق من قيمة أخرى الأصول. ولكن على عكس بعض المشتقات المباشرة مثل الخيارات والمكالمات والمقايضات الافتراضية للائتمان ، كان من المستحيل على الشخص العادي فهم التزامات الدين المضمونة (هيك ، عندما كنت محرراً في بلومبرج نيوز ، قادني رئيسي في سلسلة من الاجتماعات مع Wall المطلعين على الشوارع في محاولة ، غير ناجحة إلى حد كبير ، للحصول على شخص ما لشرح أكثر الزوايا الغامضة في سوق المشتقات لنا.)
وكان هناك مشكلة.
CDOs لم تكن "حقيقية". كانت بنيات. ويمكن القول ، أنها بنيت على بنى أخرى.
في CDO ، قام بنك استثماري بجمع سلسلة من الأصول - غالباً السندات عالية المخاطر ذات العائدات المرتفعة ، والأوراق المالية المدعومة بالقروض العقارية ، ومقايضات التخلف عن السداد الائتماني وغيرها من المنتجات عالية المخاطر ذات العائدات المرتفعة من سوق الدخل الثابت.
ثم قام المصرف الاستثماري بإنشاء هيكل شركة - CDO - يقوم بتوزيع التدفقات النقدية من تلك الأصول إلى المستثمرين في CDO.
هذا يبدو بسيطا بما فيه الكفاية. ولكن هنا هو المصيد: تم تسويق التزامات الدين المضمونة كاستثمارات ذات مخاطر ومكافآت محددة. وبعبارة أخرى ، إذا اشتريت واحدة ، فستعرف مقدار العائد الذي تتوقعه مقابل المخاطرة برأس المال. قدمت البنوك الاستثمارية التي كانت تخلق التزامات الدين المضمونة (CDOs) ، كاستثمارات لم تكن فيها العوامل الرئيسية الأصول الأساسية. بدلا من ذلك ، كان مفتاح التزامات الدين المضمونة هو استخدام الحسابات الرياضية لإنشاء وتوزيع التدفقات النقدية. بعبارة أخرى ، لم يكن أساس CDO عبارة عن رهن أو سندات أو حتى مشتقات - بل كانت المقاييس والخوارزميات الخاصة بالأشجار والتجار. على وجه الخصوص ، ارتفعت سوق CDO في عام 2001 مع اختراع صيغة تسمى Gaussian Copula ، والتي جعلت من السهل تسعير CDOs بسرعة.
لكن ما بدا أنه قوة كبيرة من التزامات الدين المضمونة - وهي صيغ معقدة تحمي من المخاطر وتولد عوائد عالية - تبين أنها معيبة. لأنه كما يحدث غالبًا في وول ستريت ، تعلمنا بالطريقة الصعبة أن أذكى اللاعبين في الغرفة غالبًا ما يكونون غبية.
انحدار المنحدر
في أوائل عام 2007 ، بدأت وول ستريت تشعر بأول هزات في عالم CDO. كانت التخلف عن السداد في سوق الرهن العقاري. وتضمنت العديد من التزامات الدين المضمونة مشتقات مبنية على رهون عقارية - بما في ذلك رهون عقارية محفوفة بالمخاطر.
وجد مديرو صناديق التحوط ، والبنوك التجارية والاستثمارية ، وصناديق التقاعد ، وجميعهم من كبار المشترين في التزامات الدين المضمونة ، أنفسهم في ورطة. كانت الأصول في صميم التزامات الدين المضمونة تنخفض. والأهم من ذلك ، أن نماذج الرياضيات التي كان من المفترض أن تحمي المستثمرين ضد المخاطر لم تكن ناجحة.
كانت الأمور المعقدة هي أنه لا يوجد سوق لبيع CDOs. لا يتم تداول التزامات الدين المضمونة في البورصات. لا يتم تنظيم التزامات الدين المضمونة حقًا ليتم تداولها على الإطلاق. إذا كان لديك واحد في محفظتك ، لم يكن هناك الكثير لتفعله لتفريغه.
كان مديري CDO في مأزق مماثل.
ومع بدء الخوف في الانتشار ، بدأت سوق الأصول الأساسية لـ CDO تختفي. وفجأة كان من المستحيل التخلص من مقايضات ومشتقات الرهن العقاري الثانوي وغيرها من الأوراق المالية التي تحتفظ بها التزامات الدين المضمونة.
تداعيات
بحلول أوائل عام 2008 ، تحولت أزمة CDO إلى ما نسميه الآن أزمة الائتمان.
كما انهار سوق CDO ، الكثير من سوق المشتقات تراجعت معه. صناديق التحوط مطوية. وكالات التصنيف الائتماني ، التي فشلت في تحذير وول ستريت من المخاطر ، شهدت سمعتها تضررت بشدة. تركت البنوك ودور الوساطة تتدافع لزيادة رؤوس أموالها.
بعد ذلك ، في مارس 2008 ، أي بعد أكثر من عام بقليل من مؤشرات المشاكل الأولى في سوق CDO ، حدث ما لا يمكن تصوره. انهارت شركة بير ستيرنز ، وهي واحدة من أكبر وأعرق الشركات في وول ستريت.
في نهاية المطاف ، انتشر التداعيات إلى الحد الذي خفضت فيه شركات التأمين على السندات تصنيفها الائتماني (خلق أزمة أخرى في سوق السندات) ؛ أجبر المنظمون الحكوميون على تغيير كيفية تصنيف الديون ، وقلل بعض كبار اللاعبين في أسواق الديون من حصصهم في العمل أو خرجوا من اللعبة بالكامل.
بحلول منتصف عام 2008 ، كان من الواضح أنه لا يوجد أحد آمن. مع استقرار الغبار ، بدأ المدققون في تقييم الضرر. وأصبح من الواضح أن الجميع - حتى أولئك الذين لم يستثمروا في أي شيء - سوف ينتهي بهم الأمر لدفع الثمن.